汤臣倍健营收恢复增长：线上收入首次超过线下，高额销售费用拖累净利润

战略转型的阵痛

本文为食品内参原创

作者丨李欢欢 编审丨橘子

在2025年的财报中，汤臣倍健董事长梁允超表示：“经过2024年的急跌、2025年的企稳之后，我们选择在2026年以再创业的心态，开始全线出击。”从2026年半年报成绩看，“全线出击”终于换来了止跌、逆转的结果：公司收入恢复增长，结束了此前两个完整年度的营收下滑。但“再创业”的代价不小：销售费用率突破42%，平台费用增61%，净利润下滑18%，经营现金流骤降72%。

线上首超线下

在今年3月披露的2025年年报中，汤臣倍健提出2026年经营目标为：“营收同比实现双位数增长”。2026年上半年，公司实现主营业务收入36.71亿元，同比增长3.94%，距离双位数目标虽然有差距，但已扭转了此前的下滑势头。过去的2024年、2025年，汤臣倍健经历了深度调整，两年收入缩水超30亿，拉长时间轴看，上半年的止跌回升来之不易。

拆解汤臣倍健半年报，一个值得关注的信号是：渠道格局已发生显著变化。2026年上半年，汤臣倍健线上渠道收入为19.45亿元，同比增长15.51%；线下渠道收入17.10亿元，同比下降4.85%。一增一减之间，线上收入规模首次超过线下，成为公司第一大收入来源。

线上渠道的增长来自以抖音为主的兴趣电商。

汤臣倍健在半年报及近日的投资者交流上表示，上半年公司加大了对兴趣电商的投入，抖音平台收入增速明显优于传统电商。而根据中金公司的研报，其上半年在抖音平台的收入同比增长超30%。分季度看，二季度线上收入同比增长19.17%，环比一季度进一步提升。

相较而言，线下渠道仍处收缩之势，但降幅已从上年同期的-17.39%收窄至-4.85%。传统的药店渠道仍在承压，公司管理层还在业绩交流会上表示，短期内该渠道的下滑趋势不会有太大改变。不过，随着线下渠道的分化，汤臣倍健上半年在商超渠道增长32%，表现较为亮眼。另外，公司与山姆共创的Yep血橙味铁饮成为热销单品，带动山姆渠道收入大幅度增长。

针对商超等线下渠道的布局，汤臣倍健在财报和投资者业绩交流会上表示，商超是2026年的重点渠道之一，公司将深化推动与高潜力商超连锁的合作，与头部会员制商超增强产品共创合作，推动差异化供给，并持续推进传统KA、便利店及社区零售等多业态布局。

分品牌来看，三个主力品牌都在增长，但增速均不算亮眼。主品牌“汤臣倍健”通过把握鱼油、儿童液体钙等高成长品类机遇，收入小幅回升2.34%至19.33亿元。微生态健康品牌Lifespace通过“超益计划”拓展益生菌之外的品类线，实现5.59%的同比增长，收入增速超过主品牌。专研骨关节健康营养品牌“健力多”实现收入4.28亿元，同比增长4.12%。

分产品来看，胶囊得益于鱼油、益生菌等品类需求的提升，上半年实现15.98%的增长，胶囊在总收入中的占比超过四成，成为公司第一大品类。片剂品类同比增长2.97%至10.73亿元；粉剂品类同比下滑11.41%至9.70亿元，主要受蛋白粉产品更新迭代影响。包括液体饮料、软糖等在内的其他剂型同比增长24.05%至1.57亿元，主要得益于口服液类产品需求快速增长。

费用吞噬利润

某种程度上，汤臣倍健上半年收入的止跌回升，是渠道重塑的结果。线上收入首超线下，看起来是渠道转型的阶段性胜利，主营业务毛利率因线上直营收入占比提升而改善至70.62%。但线上流量贵、平台抽成高，导致渠道迁移的红利正在被高昂的获客成本蚕食。

财报显示，2026年上半年，汤臣倍健的销售费用高达15.44亿元，同比激增25.25%。销售费用率从上年同期的34.90%直接抬升至42.06%，上涨了7.16个百分点。这意味着，公司每卖出100元产品，就要花掉42元用于市场推广和渠道运营。到了第二季度，情况更为严峻，单季销售费用率已高达47.82%，同比提升8.17个百分点。

销售费用明细中，平台费用较上年同期的4.13亿元增61.31%至6.66亿元，成为上半年涨幅最大的一笔费用支出。汤臣倍健在财报中解释，主要系“增加了重点品类及跨境、兴趣电商渠道的投入”。

（汤臣倍健2026年上半年销售费用明细）

上文提到过，汤臣倍健多次公开提到今年加大了对兴趣电商板块的投资，在投资者业绩交流会上，汤臣倍健进一步强调，

“今年几个重点发力的渠道均为高费比渠道，销售费用率预计将维持近几年高位”。鉴于此，多家券商在研报中表示，汤臣倍健2026年的经营以收入为先，下半年的费用投入或延续较高水平，下半年及全年的净利润或继续承压。

从上半年的表现来看，高费用投入已经很明显地传导至利润和现金流两端。

利润方面，上半年，汤臣倍健净利润实现6.03亿元，同比下滑18.11%；实现扣非净利润5.57亿元，同比下滑19.74%；毛利率在提升的情况下，净利率却同比下滑近五个百分点至16.42%。

另一个值得警惕之处是，公司经营现金流水平在急剧恶化。上半年，汤臣倍健经营活动产生的现金流量净额仅1.78亿元，较上年同期的6.42亿元骤降72.21%。这意味着，公司上半年挣到的钱更多是账面繁荣，而非真金白银。

应收账款的表现也印证了这一点。截至2026年6月30日，汤臣倍健的应收账款达4.99亿元，较期初的2.75亿元大幅增长81.18%。公司解释为年初授予部分客户信用额度、年底集中清收的惯例安排。但营收仅增长3.94%的情况下，应收账款增速远超营收，不排除公司通过放宽信用政策来刺激销售的可能。

同期，公司的存货量也在攀升。截至上半年末，汤臣倍健的存货总额为7.36亿元，较期初增长7.35%。其中胶囊类库存量同比增长41.50%，粉剂库存量同比增长39.40%，片剂库存量同比增长25.65%，其他类（口服液、软糖）库存量增长78.86%。

与此同时，上半年的存货周转率从

2025年同期的1.91次减少至1.53次。尽管上半年公司收入在增长，但存货量上升、存货周转率下滑，说明产品的市场动销情况不及公司预期。而这意味着公司下半年要承受更大的业务压力。毕竟，按照2026全年收入实现双位数增长的目标来看，汤臣倍健上半年并未做到“时间过半，目标过半”。

长远来看，营收止跌只是第一步。在商家“苦平台久矣”的困境之下，试图依靠平台重拾增长的汤臣倍健，该如何在增长与盈利之间找到可持续的平衡点，才是其管理层真正要攻克的难题。