南方乳业北交所IPO注册获批，拟募资金额缩水超43%至5.5亿元

近日，贵州南方乳业股份有限公司（简称“南方乳业”）向不特定合格投资者公开发行股票并在北交所上市的注册申请，正式获得中国证监会同意。公司于2025年6月向北交所提交上市申请，2026年3月18日通过上市委审议，4月30日提交证监会注册，至8月27日正式获批，历时119天。

发行工作随即启动，公司拟公开发行股票不超过3518.52万股（未考虑超额配售选择权），保荐机构为中信证券。控股股东贵阳农投集团合计控制公司88.21%的股权。

南方乳业主营业务为乳制品及含乳饮料的制造与销售，集研发、生产、销售及奶畜养殖于一体，产品涵盖低温乳制品（巴氏杀菌乳、发酵乳、低温调制乳）、常温乳制品（灭菌乳、调制乳）、含乳饮料等。公司旗下拥有“山花”“花都牧场”“花溪老酸奶”“贵草”等品牌，核心品牌山花牛奶历史可追溯至1953年，在贵州市场积淀深厚。

从业绩表现来看，2023年至2025年，南方乳业营业收入分别为18.05亿元、18.17亿元和18.39亿元，归母净利润分别为2.00亿元、2.10亿元和2.21亿元。2025年营收同比增长1.21%，净利润同比增长5.45%，净利润增速持续高于营收增速，毛利率从2023年的24.44%提升至2025年的29.78%。

在2024至2025年乳品行业整体营收下滑的背景下，这份逆势增长的成绩单，为南方乳业赢得了“贵州奶王”的市场地位，2024年公司在贵州省乳制品市场占有率已达约70.06%。

不过，这份成绩单的另一面同样值得审视，南方乳业超过90%的主营业务收入集中于贵州省内，省外市场拓展多年却始终未能形成新的增长极，贵州省人均奶类消费量远低于全国平均水平，省内市场容量存在天然天花板，一旦本地消费需求放缓或区域竞争加剧，缺乏其他市场对冲风险，公司业绩的抗波动能力将面临考验。

另一个值得关注的细节是，南方乳业此次IPO的募资方案经历了大幅调整，最初申报稿拟募资9.8亿元，经过北交所两轮问询后，最终调整为5.5亿元，缩水幅度达43.88%。其中，营销网络建设项目的募资额从4.8亿元砍至1.5亿元，补充流动资金项目被直接取消。

有市场观点认为，这一调整可能是为了回应监管对募投项目必要性的质疑。

此外，公司的研发实力也引发外界关注，截至2025年上半年，南方乳业46名研发人员中仅有7人为全职，公司拥有15项有效专利，但没有一项是发明专利，研发投入占比常年不足1%，在专精特新与科技创新等称号之下，研发成色略显不足。

南方乳业的上市之路走到注册获批这一步，标志着这家扎根贵州七十余年的老牌乳企完成了资本化的关键一跃，但“成也贵州，困也贵州”的区域依赖、大幅缩水的募资方案以及薄弱的研发积累，构成了这家区域乳企在资本市场上面临的长期考题!