仙乐健康、百合股份、金达威2026中报：营收微增净利普遍下滑，营养品代工承压

营养品代工的新考卷

文｜营养健康评论记者 星河

2026年中报季，营养健康产业链中游的三家代工企业先后发布了上半年业绩。

仙乐健康营收20.52亿元，同比增长0.51%，归母净利润1.53亿元，同比下降5.09%；

百合股份营收5.04亿元，同比增长19.81%，归母净利润6207万元，同比下降13.64%；

金达威营收17.73亿元，同比增长2.58%，归母净利润1.70亿元，同比下降31.23%。

三家企业营收端均实现正增长，但利润端出现不同程度的下滑。

为什么曾经“闷声发大财”的营养保健品代工厂，普遍开始不赚钱了？

作为深耕全球市场的CDMO龙头，仙乐健康0.51%的营收微增与5.09%的利润小幅回调，折射的是在全球存量博弈下，其跨国供应链运转的显性成本。

仙乐的利润承压，直接财务归因是汇兑损失及利息费用增加（财务费用同比暴增74.71%）。但这背后是其维持中、美、欧、亚太七大生产基地全球化布局必须承担的宏观风险。当它选择做全球头部品牌的端到端解决方案提供商时，海外资产的运营成本、商誉（账面价值4.09亿）与汇率波动，就是必交的过路费。

从产品管线数据看，仙乐正在主动进行大换血：传统的硬胶囊生产量大幅下滑33.26%，而高颜值的快消剂型功能饮品生产量暴涨109.82%。

上半年，仙乐健康在剂型创新方面也在持续发力。4月，公司集中发布30余款循证营养新品，涵盖三大创新剂型——双舱剂型、双层片剂、益生菌油滴液。同年8月，仙乐健康欧洲市场正式推出FizzyBits™微泡片系列产品，这一全新剂型开辟了即时溶解型营养递送的新品类。此外，公司还陆续推出NUTRIFUSE超溶鱼油、液体氨糖等多款新品。

为了承接并引领这种高频迭代的订单，仙乐投入了极高的研发成本去构建AI配方引擎和精准营养平台。产量结构的调整与费用端的多重压力，共同构成了当期利润小幅回调的财务背景。

短期来看，产能结构调整、全球化磨合、研发费用前置三重压力，压制了企业利润释放；但长期来看，这场彻底的产品换血，正在帮助仙乐摆脱传统代工的价格内卷，构建差异化技术壁垒。

百合股份是三家中营收增速最猛的企业（+19.81%），却伴随13.64%的利润下滑。这清晰地刻画了国内中腰部代工在试图打破纯加工天花板时，所付出的高昂扩张成本。

费用端方面，管理费用同比增74.11%，主要系新西兰ORA等境外子公司并表带来的管理成本增加；财务费用由上年同期的正收益转为负值；信用减值损失与资产减值损失合计超过700万元。营收增长的同时，费用增速高于收入增速，是当期净利润下滑的直接原因。

业务拓展方面，百合股份推进合同生产与自主品牌双轨并行，在渠道端与家家悦、胖东来及百强连锁药店开展工厂直供合作，探索缩短供应链环节的直供模式；在产品端切入药食同源赛道，推出固液分离的双舱饮等创新剂型。公司同步推进境外产能整合与国内渠道下沉，相关前期投入在当期形成了较高的费用支出。自主品牌业务上半年收入3073万元，同比下降27.41%。

从业务推进节奏看，百合股份正处于代工主业规模扩张、境外并购整合与自主品牌渠道铺设三者同步推进的阶段，各类投入在时间上高度重叠，费用前置效应在当期利润表中体现较为集中。这一阶段的利润承压，反映的是中腰部代工企业在代工与品牌、国内与海外多重布局并行推进时的投入集中期特征，相关业务的中长期贡献尚待后续财务数据的持续验证。

整体而言，百合股份的利润下滑并非经营恶化，而是中腰部企业突破纯加工代工天花板、从区域代工厂向全球化综合营养企业升级的阶段性代价。

目前公司所有投入均处于前置落地阶段，产能整合、渠道布局的长期价值尚未兑现，未来随着协同效应释放，盈利水平有望逐步修复。

金达威31.23%的利润降幅在三家中最为剧烈。它的困境，完整暴露了原料+代工+品牌全产业链模式的致命弱点：对资金链的极致考验以及对上游大宗原料周期的极度敏感。

金达威的底层逻辑是做链主，依托底盘技术掌握辅酶Q10、维生素A等核心原料的定价权，以此赋能中游代工和下游自有品牌。然而，一旦宏观周期遇冷，上游原料价格跳水（如上半年维生素A系列收入同比暴降38.42%），上游的现金牛就会迅速瘦身。

更严峻的是资金层面的杠杆压力。为了维持全链条的运作，特别是推进内蒙古万吨油脂、10万吨藻油Omega-3等重资产新建项目，金达威背负了沉重的利息负担（“金威转债”利息等）。其上半年财务费用从上年同期的净收益状态，惊人地激增至5149万元（同比大增2824.97%）。当原料端的超额利润消失，而重资产扩产的财务利息需要刚性兑付时，中游代工微薄的利润根本无法稳住整个盘子。

需要客观看待的是，全产业链模式的长期价值依然存在，其技术壁垒与产业链整合优势仍是核心竞争力，只是在行业调整周期中，重资产、高杠杆的短板被无限放大，利润承压具备极强的阶段性特征。

2026年上半年，仙乐健康、百合股份、金达威三家营养健康代工企业交出了营收稳中有增、净利润普遍下滑的中报成绩单。营收增长而利润承压，这一组合在三家不同规模、不同路径的企业身上同时出现，表明这不是个别企业的经营波动，而是代工环节在当前产业环境下共同面临的阶段性特征。

从需求端看，品牌方自建产能的趋势正在改变代工行业的供需格局。

近年来，头部品牌持续落地自产替代，大幅分流外部代工订单。汤臣倍健珠海透明工厂3.0、诺特兰德三大生产基地、西子德养健康产业园、Swisse国内自有工厂、WonderLab数字化智造基地等项目陆续落地投产，主流C端品牌自研自产比例持续提升，行业代工增量空间被大幅压缩。

头部品牌以自主生产为核心模式，持续削减外部代工订单，正在从需求端压缩代工市场的增量空间，进一步加剧代工厂之间的订单竞争。

在行业供需关系变化的背景下，供应链品牌化成为代工企业破局的核心方向。中童传媒创始人兼总策划罗文杲在2025年第八届中国营养健康大会上提出，原料、科研、代工等供应链环节的B端品牌化趋势将持续强化。不同于C端消费品牌，供应链品牌化的核心是在B端客户心中建立技术、产能、品控的信任壁垒，降低客户合作成本，摆脱低价内卷。

这也意味着，未来营养品代工行业的竞争，将彻底脱离单纯的产能价格竞争，转向技术研发、剂型创新、全球化服务、全链路整合的综合实力竞争。仙乐的全球产能与创新剂型、百合的渠道与海外整合、金达威的全产业链技术壁垒，都是适配新赛道的核心布局。

结语

2026年中报释放的核心信号十分明确：营养品代工的粗放赚钱时代已经结束。在产能消化、并购整合及技术积累完成之前，增收不增利可能仍是代工企业财报中的阶段性特征。

利润承压或许是这个行业升级过程中必然要经历的一个阶段——以短期利润的承压，换取长期竞争力的建立，能扛过这一轮投入期的企业，才有机会在下一阶段拿到更好的牌。