天味食品拟收购坛坛香，复合调味品龙头四年四次并购营收反降0.79%

顾丰收 2026-07-14 16:32 河北

近几年来，基础调味品行业增速持续放缓，复合调味品呈现爆发性增长态势后逐渐进入存量博弈，头部企业业绩增长同步承压，在此背景下，并购成为部分企业切入新的细分赛道，拓展品类边界、打开增长空间的选择，但频繁并购能否助力企业打破天花板仍需时间验证。

业绩失速、主业承压，火锅底料龙头的焦虑

近日，天味食品披露了一则并购公告，宣布拟以4.22亿元自有资金收购湖南坛坛香食品科技有限公司60%股权，正式切入湘式复合调味料赛道，企业在投资公告中表示，本次收购旨在丰富产品矩阵，拓展细分赛道增长点。

天味食品主营复合调味料业务，2020年由于居家需求猛增，营收一路从2019年的17.27亿元增长至2023年的31.49亿元，尤其是2020年、2022的增速超过30%，但从2024年开始业绩增速明显放缓，到2025年则出现营收、净利润双下滑的局面，财报显示，2025年营收为34.49亿元，同比下降0.79%；归母净利润为5.7亿元，同比下降8.79%。

从收入结构看三大核心产品收入全线下降，其火锅调料、菜谱式调料、香肠腊肉调料等三大核心产品收入全线下滑，作为基本盘的线下渠道2025年收入同比下滑12.76%至25.07亿元，线上赛道由于竞争激烈，价格战不断压缩利润空间。

从上市初期的高速增长到现在的近乎停滞，企业增长压力显而易见，从2024年开始企业便多次在公开场合明确表示要通过外延并购来驱动业绩增长，并提出了“赋能型控股投资”战略，想要以此为其整体目标完成提供关键增量，完善产业生态布局。

而坛坛香食品旗下“坛坛乡”品牌已有超过二十年的历史，产品线围绕剁椒、辣椒酱、蒜蓉酱展开，在行业内具备一定的知名度和市场渗透度，虽然企业体量不大但盈利能力较为突出，2025年营收3.05亿元、净利润5936.67万元，净利率达到19.5%；2026年一季度营收8615.47万元，净利润1851.24万元，净利率提升至21.5%。

对于迫切需要找到新增长曲线的企业来说，入股这样一家盈利能力稳定的细分品类企业，既能借助成熟品牌快速切入剁椒酱赛道，补充现有产品矩阵，也能在短期贡献利润，一定程度上缓解自身的业绩增长压力，但并购能否转化为天味食品长期稳定的增长动力，目前仍充满不确定性。

四年四次高溢价并购，补的上品类填不上增长缺口

对于这家川味复合调料龙头而言，并购早已不是新鲜事，2023年以3.62亿元收购四川食萃食品55%股权，作为主打餐饮端定制调料的品牌，旗下有“拾翠坊、面之大、香呷呷”三个品牌，服务全国十万多家餐饮门店，此次收购是想要补强川味调料的B端产能与餐饮渠道，但其2024年、2025年连续两年营收完成率低于业绩承诺，2025年完成率仅79.19%。

2024年底以1.54亿元收购加点滋味63.84%股权，作为2020年成立的互联网新消费品牌，主打年轻消费群体，以寿喜烧、关东煮、轻食料理这类偏日韩和轻食风格的复合调料为主，线上运营是其主要优势，此举意图填补品牌自身在年轻消费群体、线上创新品类的布局空白。

2025年9月以约1.54亿元收购山东一品味享55%股权，试图完善蒜蓉、姜泥等基础调味的品类布局，试图与其原有香辣酱产品线形成互补，同时也借助山东的产业带优势夯实原料端。

算上本次对坛坛香的收购已经是近年来的第四次并购，频繁的并购确实帮助品牌从火锅底料和中式复合调料的传统阵地，快速延伸至B端定制、佐餐酱料、基础调味等多个细分领域，但从上述提到的业绩数据表现，这些新增的品类并未给企业整体业绩带来实质性的增长拉动。

而且还带来了账面商誉飙升的风险，截至2025年末商誉余额4.45亿元，其中食萃和加点滋味就分别贡献了2.9亿和1亿多，食萃已经连续两年未达业绩承诺，如果本次收购业绩持续不达预期，商誉减值会直接侵蚀利润，进一步加剧盈利压力。

这并不是没有先例，比如西王食品巅峰时期市场占有率超过30%，但在2016年以约7.3亿美元（折合人民币48.75亿元）收购加拿大营养补剂公司Iovate后由于杠杆过高、整合困难等原因，后续连续大额计提商誉减值，直接导致品牌陷入连续亏损。

机遇与挑战并存，川味龙头能否驾驭湘味版图

数据显示，全国湘菜门店已突破11.3万家，2025年市场规模预计超过1100亿元，比如费大厨已经攻入北上广深四大一线城市，兰湘子从北方起家到现在419家门店，能够看出其发展潜力之大，剁椒作为湘味调味料的核心品类，伴随着湘菜全国化扩张应用也愈发广泛，此次收购或许可以强强联合。

在品类创新层面，天味食品计划将自身的研发创新能力与坛坛香食品对湘式风味的深度理解相结合，共同开发“一袋成菜”式的湘式复合调味料产品，或许可以进一步打开家庭端与餐饮端的增长空间。

在渠道和供应链层面，坛坛香以经销商和商超渠道为主，而天味食品在电商、新零售及餐饮渠道布局更深，双方渠道互补性强，而且前者在山西忻州、山东曹县拥有辣椒原料的收购、加工、储存基地，这为后者向上游辣椒供应链延伸提供了条件。

从对赌条款看，2026-2028年坛坛香累计净利润不低于1.50亿元，营收分别不低于3.20亿、3.36亿、3.53亿元；原实控人彭凤祥须至少任职至2028年底并承担2年竞业限制，这给天味食品留下了一定的安全垫，但渠道互补能否顺利落地整合、品类创新能否真正打出市场声量，仍是需要时间检验的问题。

因为跨区域风味整合从来不是简单的资源叠加，双方的渠道体系、生产供应链、品牌营销如何打通等都是现实难题，比如被收购方深耕华中区域，地域属性较强，全国渠道薄弱、受众圈层有限，要完成全国性的渠道铺设和品牌破圈，离不开收购方投入大量的资源进行适配调整，而原有川味产品的运营逻辑也未必完全适配湘味酱料推广，一旦整合不到位很容易出现水土不服的情况。

比如雪天盐业2019年至2021年间相继收购了重庆湘渝盐化、河北永大食盐等多家区域盐业及调味品企业，但部分被收购标的整合后未达预期，其实际业绩不仅未能达到收购时的承诺甚至出现亏损，严重侵蚀了当期利润。

行业进入存量洗牌，B端红利见顶

过去很长一段时间复合调味品的高速增长可以归功于餐饮连锁化，火锅、川菜的全国化爆发带火了火锅底料、川菜式调料，比如聚慧食品已服务超过13万家餐饮门店，其中包括海底捞、老乡鸡、呷哺呷哺等多家知名餐饮企业；百品味源服务于服务全球30000+知名品牌火锅餐饮门店等等。

但现在B端的流量红利已经逐步见顶，中国连锁经营协会数据显示，2026年，仅有20%的餐饮企业将“扩张、开店、拓店”作为工作重点，2025年这一比例为50%，这也就导致过去依靠餐饮端需求爆发拉动的复合调味品增长开始放缓，同时餐饮连锁化趋势下很多连锁品牌都在逐步推进自研，对第三方调味品企业的依赖度不断降低，进一步压缩了B端企业的增长空间。

行业变化也是调味品企业发展过程中不容忽视的一大课题，相关数据显示，2024年中国复合调味品市场规模已达1265亿元，2020-2024年复合年增长率11.7%；2025年复合调味品6家上市企业中营收增速超过10%的只有宝立食品和日辰股份，即使是颐海国际营收增速也只有1.1%；《2025年调味品行业工商数据分析报告》显示，截至2025年底调味品行业在业存续企业总数为336945家，同比下降3.5%。

这便导致依靠B端的调味品企业出现增长动力不足、业绩承压等情况，比如某品牌2023年至2025年营业收入由10.30亿元增至11.06亿元，2025年出现营收同比负增长，归母净利润更是大降18.30%；某品牌收入增速由2022年的32.84%降至2025年-0.79%，同期，归母净利润增速由85.11%降至-8.79%等等。

这也意味着此前依赖B端开店红利的增长逻辑已经难以为继，企业需要找到新的增长锚点，并购则成为这些企业突围的热门选项，但这些尝试能不能跑通，还是要落到市场需求和自身经营的基本盘上。

市场并购频现，发展动能强劲

放眼整个行业，复合调味品赛道的并购整合似乎已经成为常态，比如今年2月，中炬高新收购四川味滋美食品55%股权进入川式复合调味品市场，前者可以借助后者在西南市场的渠道和产能，快速补齐中西部市场短板，还可以切入复合调味品这个高增长赛道，摆脱对酱油、鸡精等传统品类的过度依赖。

3月底联合利华与味好美正式官宣，以近450亿美元估值完成食品业务合并，对于前者而言可以将重心放到高附加值业务对于后者而言则可以形成香辛料、复合调味、佐餐酱料、餐饮解决方案等更加完整产品矩阵，提升在高端餐饮和家庭消费端的竞争力。

不难看出，无论是国内本土龙头想要拓展品类与区域版图，还是国际巨头希望整合资源扩大规模，当下调味品行业的整合浪潮已经愈演愈烈，头部企业都在通过并购的方式抢占有利位置，试图在存量竞争当中抢占更多市场份额，为后续的增长积蓄动能。

也变相地说明复合调味品领域的一些细分赛道发展前景可观，根据中国调味品协会、弗若斯特沙利文数据，2024年中国复合调味品市场规模达到1265亿元，预计到2029年将增长至2029亿元，复合年增长率9.9%，菜谱式调料是复合调味品中增长较快的品类，2024年市场规模216亿元，预计2029年达390亿元，复合年增长率12.5%。

并购固然能快速补齐品类版图，但也可能带来商誉风险和组织整合挑战，比如某品牌并购营养品牌后，因渠道、消费群体、供应链等多方面差异整合不畅，不仅未能拉动增长，还拖累了原有业务的盈利表现。

并购治标不治本，基本盘不稳难长久

天味食品短短几年间四次并购确实贡献了可观短期报表增量，但数据显示，2023至2025年营收从31.49亿元增长至34.49亿元，增速从2023年的17.02%跌落至2025年的-0.79%；归母净利润更是在2025年同比下滑8.79%，这一反差直接将其拖入了“治标不治本”的尴尬境地。

问题的根源在于其基本盘正在失速，上述企业的核心优势长期建立在川味火锅底料和中式香肠调料等品类之上，并依靠多年的渠道铺设和品牌认知积累，在细分市场中占据一定地位，但这两年随着竞争愈发激烈品牌影响力逐步被分流，2025年火锅调料收入12.29亿元，同比下降2.87%；菜谱式调料收入17.67亿元，同比微降0.2%；曾经的增长亮点香肠腊肉调料收入也下滑了12.52%。

新品类虽说是面向未来的增量，但需要时间培育，区域风味品牌的消费心智建立、渠道网络的铺设、供应链的磨合等需要持续的投入和耐心，短期内难以贡献大规模收入，当增量尚在播种期、存量却在持续缩水时，品牌整体营收陷入停滞甚至下滑，便成了难以避免的现实。

频繁的向外拓展反而分散了企业对核心基本盘的投入精力与资源，一旦原有优势阵地被对手蚕食，即使拿下多个新细分品类，也很难依靠新标的填补基本盘萎缩带来的增长缺口。

说到底，并购只是企业拓展增长边界的外部手段，如果不能稳住原有核心业务的基本盘，没能打磨出契合当下消费趋势的产品力，持续巩固品牌在消费者心中的心智认知，再多的外延并购也只是搭建了看似丰满的品类框架，无法转化为持续稳定的内生增长动力。

《2026Q1调味品市场回顾》数据显示，在调味品品类中火锅调料是少数实现“份额提升、销售额增速超3%、新品数量逆势微增”的品类，而这得益于行业在健康化、场景化和风味上的创新，比如药企江中医药跨界推出“健消火锅底料”；小龙坎发布微生物发酵酵藏火锅底料；颐海国际推出“牛油火锅底料四小块”组合装等，还有贵州酸汤、云南菌菇、糟粕醋等新兴口味的火锅底料也在持续破圈，可见基本盘并非没有增长空间，只是需要企业投入足够的精力进行产品创新和心智维护。

并购不是终点，C端心智种草才是破局解药

对传统调味企业而言，收购完成从来不是扩张的终点，而是品牌心智运营的新起点，毕竟在当下存量竞争的市场环境中，并购带来的品类和渠道只是基础盘，真正能拉动长期增长的是消费者对品牌的认可和选择。

结合此次收购坛坛香的动作，复合调味品企业可以联动垂类媒体打造“湘菜教程”“家常剁椒下饭菜”等系列内容，把产品植入到真实的烹饪场景里，让消费者直观感受到产品的用法与风味特点，逐步建立消费认知；还可以抓住当下年轻人在家做饭、追求方便出餐的需求，开发一人食小包装剁椒酱、剁椒焖饭调料包等便携产品，适配租房、露营等多元场景，进一步触达年轻消费群体。

在渠道布局上，可以寻找更符合产品定位的渠道，而不是简单的渠道复用，如果想从做饭场景切入可以选择传统商超、会员制商超这类家庭消费较为集中的渠道，比如在线下商超，可以依托原有的川味调料陈列资源，打造川湘调味组合陈列区，推出“火锅搭剁椒蘸料”的组合试吃活动，既可以提升尝鲜欲，也能借助原有流量快速打开新产品的终端认知。

但在过程中需要注意多品牌做心智区隔的问题，比如某品牌旗下有好人家、大红袍、加点滋味等多个品牌，且定位各有侧重，如果各品牌在消费者心中无法形成清晰的差异化认知，便会出现内部品牌之间的相互消耗和消费者选择的混乱。

这对其他调味品企业并购后抢占市场心智同样具有借鉴作用，并购只是帮企业拿到了入场新赛道的门票，能不能站稳脚跟、拿到长期增长，还是要看能不能让消费者真正记住品牌、愿意主动复购，只有把C端心智做深做透，才能把并购拿到的品类资源，真正转化为企业长期增长的内生动力。

行业思考：在复合调味料逐渐进入存量竞争的大环境下，头部企业试图以并购补齐品类短板，虽说能快速拿到新赛道的入场券，但能否实现增长，本质还是要回归消费需求本身。

作者：顾丰收

运营：铁兵