农夫山泉上半年茶饮料营收首超包装水，包装水增速创近五年新低

8月25日，农夫山泉（09633.HK）披露2026年中期业绩，报告期内，公司实现总营收297.18亿元同比增长16.0%，归母净利润88.87亿元同比增长16.6%，毛利率60.9%同比提升0.6个百分点。表面看这是一份营收利润双增、茶饮料高歌猛进的亮眼成绩单，但深入拆解其结构后发现，包装水增速创近五年新低、增长高度依赖单一品类、传统基本盘增长乏力等隐忧同样不容忽视。

上半年公司总营收较上年同期增加约40.96亿元，其中茶饮料贡献约30.33亿元占比接近74%，茶饮料营收131.22亿元同比增长30.1%，历史首次超越包装水成为第一大收入来源占总营收比重升至44.2%，然而茶饮料的高增长几乎由东方树叶单一品牌驱动，财报未进一步拆分单个品牌收入，但公司上半年新品布局几乎全部围绕东方树叶展开，白茶新增335ml和900ml规格，龙井新茶连续第五年上市、4月推出低温茶产品冷萃龙井。

包装水增速创近五年新低，上半年包装饮用水产品收入96.41亿元同比仅增长2.1%，占总收入比重从上年同期的36.9%降至32.4%，除2024年受舆情影响下跌外，2.1%的增速是农夫山泉近五年来包装水业务最低的半年度增速，收入规模尚未回到2023年同期104.42亿元的水平。在包装水市场量价齐跌的行业背景下，公司传统现金牛业务正面临增长天花板，尽管公司强调水茶并重的新格局，但包装水作为基本盘的修复速度远低于市场预期。

包装水业务分部业绩为32.57亿元同比下降2.7%，利润率33.78%同比下滑1.67个百分点，在茶饮料利润率同比提升0.46个百分点的对比下，包装水业务的盈利能力正被持续侵蚀，当核心基本盘的利润贡献开始萎缩，而增长引擎又高度集中于单一品类时，公司整体盈利结构的抗风险能力正在下降。

上半年功能饮料收入33.48亿元同比增长15.5%，增速仅为茶饮料的一半，果汁饮料收入29.22亿元同比增长14.0%，两大品类合计占比约21%，体量和增速均难以接棒茶饮料成为新的增长极。功能饮料利润率同比下滑2.38个百分点至44.70%，其他饮料利润率更是骤降5.69个百分点。