五粮液上半年净利润增长89%，Q2净利环比骤降91%且经营现金流转负

8月28日，五粮液（000858.SZ）披露2026年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入284.17亿元同比增长20.87%，归母净利润87.53亿元同比大增89.30%，扣非净利润84.83亿元同比增长83.96%，这是一份利润近乎翻倍的亮眼成绩单，但《小极财经》深入拆解其季度结构和现金流数据后发现，Q2营收同比下滑、经营现金流由正转负、利润暴增主要依托低基数效应和一次性收益同样不容忽视。

上半年归母净利润同比大增89%，但上年同期利润基数极低，2025年上半年归母净利润仅46.24亿元处于近年来的底部区域，公司自身在财报中也坦承上年同期利润基数较低是业绩大增的主因。

分季度来看，一季度净利润80.63亿元，二季度仅6.9亿元环比骤降91%，且落在此前业绩预告区间的下限附近，低基数一次性消化后下半年同比增速将面临断崖式回落的风险。

第二季度营收仅55.8亿元同比下降13.2%，上半年五粮液产品销量1.6万吨同比大增88.3%，但吨价约145万元/吨同比下降8%，呈现明显的以量补价特征，其他酒产品收入同比下跌60.2%，系列酒调整仍在持续，上半年营收284亿中约80%的增量来自五粮液产品销量的集中释放和渠道压货，而非终端消费需求的实质性爆发。

上半年经营活动现金流净额为-21.54亿元，而上年同期为净流入31.14亿元同比降幅达107%，公司解释主要系调整收款政策、银行承兑汇票到期额度减少所致，在营收增长21%、净利润增长89%的背景下，经营现金流反而大幅转负，利润表上的盈利并未转化为真实现金流入，盈利质量明显承压。

上半年销售费用63.22亿元同比增长80.65%，其中促销费44.9亿元同比暴增169.9%，二季度销售费用率高达47.5%同比上升16个百分点，公司通过大规模促销投放推动渠道去库存、缓冲价格下行压力，但这种烧钱换动销的模式若不能持续转化为收入增长，将对未来利润率形成持续压制。

期末合同负债104亿元较年初减少34亿元，其他流动负债中的监管商品款项余额239.7亿元环比年初下降23.4亿元，两项合计仍超340亿元反映渠道中待消化的历史库存规模依然庞大，剔除约8亿元财务收益及政府补助后，上半年经营利润基本处于盈亏平衡线附近。

五粮液2026年半年报呈现的89%利润增长是低基数效应、一次性收益确认、大规模促销压货等多重短期因素叠加的结果，而非公司盈利能力的本质性跃升，Q2营收下滑、经营现金流转负、促销费暴增170%、历史包袱仍超340亿元这意味着公司距离真正的高质量发展仍有很长一段路要走。