遇见小面上半年净利润增51%股价跌超40% 规模扩张难掩同店下滑隐忧

8月17日，“中式面馆第一股”遇见小面（02408.HK）交出上市后首份中期成绩单，上半年实现收入9.39亿元同比增长33.6%，归母净利润6326万元同比增长51.2%，经调整净利润7305.9万元同比增长40%，截至6月30日，餐厅总数达550家较上年同期417家增加133家，增幅31.9%。

利润增速跑赢营收，规模效应初步释放，但在这份亮眼成绩单背后，一个根本性问题依然悬而未决:以价换量的量价平衡点，仍未到来。

上半年同店客单价由上年同期的31.3元降至27.7元，同比下降11.5%，这已是遇见小面自2022年以来连续第四年主动下调价格直营餐厅整体客单价从2022年的36.2元逐年走低，四年间累计降幅约21%，公司方面表示，未来还将依托供应链规模优势持续推进降价策略。

降价确实带来了客流增长，上半年同店单店日均订单量由372单增至401单，同比增长7.8%，总商品交易额由7.99亿元增至10.31亿元。

然而，同店销售额同比下滑4.3%，较去年同期2.9%的降幅进一步扩大，订单增量尚不足以抵消客单价下跌造成的收入缺口，以价换量的逻辑在同店层面仍未完全跑通。

既然同店仍在萎缩，33.6%的收入增长从何而来？门店扩张是答案，550家门店中直营451家、特许经营99家，直营收入8.52亿元同比增长36.2%，占总收入比重提升至90.8%，公司预计2026年全年新开150至180家餐厅，目标2028年突破千店。

降价策略也拉动了外卖业务，上半年直营外卖收入约2.42亿元同比大增88.1%，占比从18.3%飙升至25.8%，但向第三方平台支付的服务费从3051.6万元激增至5238.0万元增幅71.4%，平台佣金持续侵蚀单店盈利空间，对低价拓量模式的闭环形成约束。

在降价与佣金双重挤压下，利润增速仍跑赢营收，靠的是成本端的全面优化：原材料及耗材占比从34.3%降至32.4%，员工成本占比从23%降至21.9%，租金支出占比从18.2%降至17%。门店从市中心向周边拓展降低了租金成本，总部费用进一步摊薄，经调整净利润率从7.4%提升至7.8%。

在股东回报方面，公司已动用约7740万港元回购H股，然而，从今年2月中旬高点至8月17日收盘，股价累计跌幅超过43%，总市值仅剩23亿港元。业绩增长与股价走势严重背离，市场对公司长期盈利能力仍存疑虑。

遇见小面这份中报，本质上是一场“用规模换增长、用效率换利润”的极限压力测试，新店扩张撑起了收入，成本优化撑起了利润，但同店持续下滑、外卖佣金侵蚀、股价深度回调三重压力，共同指向一个核心命题：连续四年降价之后，遇见小面需要在量与价之间找到真正的平衡点。

千店梦想固然宏大，但这条路能否持续走下去，仍需时间检验。