好想你三季报“纸面暴增”：归母净利增24939%，扣非却亏3887万

原创 X.Jade · 2026-10-30 12:15 · 上海

好想你2026年三季报呈现的是一组非常背离的数据：前三季度归母净利润11.70亿元同比增长24939.49%，同期扣非净利润为-3887万元同比下降521.16%，第三季度单季同样如此，归母净利润4.25亿元增2711.09%，扣非净利润却亏损1755.60万元，较上年同期亏损784万元进一步扩大。利润表的爆发与经营层面的承压，指向的是同一件事，归母净利润几乎完全由一项非现金的会计收益驱动，与红枣主业的实际盈利状况无关。

好想你利润暴增的核心变量，是其持有的鸣鸣很忙（01768.HK）股权，公司在2023年底以7亿元成本入股，持有鸣鸣很忙5.8355%股份，对应1257.62万股，2026年1月28日，鸣鸣很忙在港交所上市，发行价236.6港元/股，上市首日收报400港元，较发行价上涨69%。好想你将这笔持股归类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，因此鸣鸣很忙的股价上涨，会直接且全额地流入好想你的利润表，而不经过实际卖出。

截至2026年10月29日，鸣鸣很忙股价已回落至297.60港元附近，总市值约648亿港元，按1257.62万股计算，好想你持股市值约37.4亿港元，相较7亿元成本仍有约30亿港元的浮盈，前三季度11.70亿元的归母净利润，正是这笔浮盈在会计上的分期确认结果。

但这是一笔纸面利润，好想你并未减持，持股仍处于禁售期内（鸣鸣很忙上市后12个月），利润表中计入的收益不会带来对应的现金流入，且会随鸣鸣很忙股价的每一次波动而反向修正。

剥离公允价值变动后，好想你的经营底色是持续亏损，前三季度扣非净利润-3887万元，其中Q3单季亏损1755.60万元，亏损额同比明显扩大，经营现金流净额8206万元，同比下降58.66%，同样反映出现金层面的压力。

我们再但把主业拆开，看到并非全无变化，前三季度产品销售收入9.60亿元，同比增长约7%，其中糯香枣系列去皮去核枣、三蒸三制枣、黑金枣收入1.30亿元，同比增长约56%，带动整体毛利率提升至32.85%，同比改善约4.2个百分点。再看渠道，山姆和胖东来两个高势能商超上半年收入分别同比增长47.73%和66.16%，胖东来渠道收入已接近2025年全年水平，营收整体下滑降3.53%的主要拖累来自其他业务，而非红枣核心品类的收缩。

但是问题出在费用端，国海证券在9月的首次覆盖报告中指出，上半年销售费用率和管理费用率分别同比上升4.7和1.5个百分点，Q2淡季收入收缩叠加公司主动加大推广投放，费用率的阶段性上行吞掉了毛利率改善带来的利润空间，扣非净利率反而同比下降5.5个百分点至-3.0%。主业的方向是减亏，但减亏的速度尚未越过盈亏平衡。

这份财报之后，好想你的投资逻辑需要拆成两条线来看，而这两条线的走向并不一致。

第一条线是鸣鸣很忙的股价。归母净利润的高增建立在Q3末的股价水平之上，鸣鸣很忙从上市初期400港元的高点已回落至297港元附近，如果Q4股价继续下行，好想你Q4利润表将确认公允价值变动损失，归母净利润可能从暴增迅速转为大幅缩水甚至亏损，这是利润表层面较大的不对称风险。

第二条线才是红枣主业能否在旺季真正跨过盈亏平衡。国海证券的逻辑是中秋、国庆及春节备货旺季叠加山姆、胖东来渠道持续放量，低基数下主业有望接近盈亏平衡乃至转正，并据此给出增持评级。但这一判断在三季报扣非亏损扩大的事实面前，需要更审慎的验证，Q4的关键不是看归母净利润的数字，而是看扣非净利润能否在旺季规模效应下收窄至盈亏平衡附近，以及销售费用率是否如预期回落。

如果主业减亏继续被费用投放抵消，那么剥离鸣鸣很忙的账面收益之后，好想你的经营基本面仍然缺乏自证能力。