京东健康上半年经营利润增长40% 营收增速降至15.9%暴露增长隐忧

8月13日，京东健康发布2026年中期业绩，上半年公司实现总收入409亿元同比增长15.9%，非国际财务报告准则（Non-IFRS）经营利润35亿元同比增长40.3%，经营利润率从7.0%提升至8.5%，归属于公司所有者的盈利34.37亿元同比增长32.37%，报告期内，公司累计首发65款新药，覆盖肿瘤、皮肤、慢病等领域，线上医保支付已覆盖40城，线下京东大药房布局超450家。

从表面看，这是一份利润增速远超收入增速的高质量增长答卷，但细拆数据后，以下几方面隐忧不容忽视：

其一，收入增速持续放缓，增长动能衰减。 上半年收入同比增长15.9%，而一季度收入195亿元、同比增长17.0%，据此推算，二季度收入约214亿元，同比增速已降至15%以下。

高盛此前预测二季度收入增长约18%，实际增速明显低于预期，从15.9%的半年增速看，已显著低于2025年下半年超20%的增长水平，收入增速逐季放缓的趋势一旦确立，将直接压制市场对公司成长性的估值溢价。

其二，保健品业务遭遇监管寒流，高毛利品类增长承压。 营养保健品是京东健康毛利率较高的品类之一，但上半年面临严峻的政策冲击，针对误导性营销的监管整顿自4月展开、持续六个月，叠加跨境营养保健品合规要求收紧，新产品推出延迟。

野村报告指出，营养产品销售增长已放缓至高单位数，瑞银因此下调2026至2028年盈利预测约1%，高毛利品类增长放缓，对整体利润率的持续提升构成直接威胁。

其三，增利含金量存疑，可持续性待考。 经营利润40.3%的增速远超收入15.9%的增速，这种“剪刀差”体现了规模效应和成本优化，但也意味着利润增长高度依赖经营杠杆的释放和费用端的压缩，而非收入的有机扩张。

一旦收入增速进一步放缓或费用端出现刚性反弹，利润增速的超额部分将迅速收窄，市场对其能否维持高利润增速存在明显质疑。

其四，研发与线下渠道投入持续侵蚀利润。 上半年研发开支9.09亿元同比增长23.5%，增速高于收入增速，主要用于AI技术投入和人才引进，线下京东大药房已布局超450家，线下门店的租金、人力等固定成本将长期压制利润弹性，AI和O2O等新业务投入若超预期，将进一步拖累利润端表现。

其五，“健康金选”声势大，转化效果待验证。 公司联合超50家头部品牌推出“健康金选”产品，618期间超百款单品成交额破百万，“超百款破百万”折算后单款成交额刚过百万，在百亿级收入盘子中占比微乎其微，品质升级的战略方向正确，但短期内难以成为拉动收入增长的实质力量。

京东健康这份半年报呈现出“利润靓丽、收入承压”的结构性特征，经营利润连续九季提升固然值得肯定，但收入增速的持续放缓、保健品业务的监管冲击、利润增长的可持续性质疑，以及新业务投入对利润的长期侵蚀，都是这份财报无法回避的隐忧。

当增利的速度远超增收的速度时，市场需要追问的恰恰是：这种增长的成色究竟如何？