今世缘2026年半年报：二季度业绩低基数反弹，高端失速与省内收缩隐忧犹存

8月17日，今世缘（603369）发布2026年半年度报告，上半年公司实现营业收入64.35亿元同比下降7.41%，归母净利润20.82亿元同比下降6.60%，在一季度双双下滑超15%的低基数之上，二季度单季营收21.13亿元、同比增长14.11%，净利润6.97亿元、同比增长19.17%。

这是公司连续四个单季下滑后首次恢复增长，但二季度的回暖究竟是经营拐点还是低基数下的短暂反弹，仍需要打上问号。

高端化受阻是这份半年报核心的隐忧，上半年出厂指导价300元以上的特A+类产品实现营收37.43亿元同比下降13.19%，跌幅远超公司整体营收降幅。这一品类贡献了公司近六成营收，其两位数下滑意味着高端消费场景的收缩仍在持续。

与之形成对比的是100-300元价格带的特A类产品，营收23.07亿元同比增长3.36%，价格带下沉的趋势一目了然，今世缘内部将国缘淡雅所处的100-300元定位为“未来长期的护城河”，但这恰恰说明高端产品的增长引擎已经熄火。

省内市场是今世缘的基本盘，但上半年省内营收56.68亿元同比下降9.36%，六大区中，南京大区下滑16.89%至14.57亿元，苏南大区下滑17.89%至5.97亿元，淮海大区更是骤降23.50%，南京作为江苏省会和经济中心，其双位数下滑对品牌势能的打击不容小觑。

省外市场营收6.73亿元同比增长7.18%，增速看似不错，但体量仅为省内的十分之一出头占总营收仅约10.5%，在省内市场收缩近6亿元的背景下，省外增加的不到5000万元远不足以填补缺口。

上半年末合同负债（预收客户货款）仅8.42亿元较上年末的17.08亿元骤降50.68%，虽然公司解释为“季节性因素导致预收款项减少”，但一季度末合同负债尚有15.6亿元，短短三个月内几乎腰斩，经销商打款意愿的减弱才是更值得警惕的信号。

经销商数量同样印证了渠道压力：省外经销商净增91家，但省内经销商净增仅16家，公司直言“整体渠道库存仍有压力”，并采取一区一策去化库存，存货账面价值71.40亿元较上年末增加2.24%，营收在收缩库存还在堆积。

经营现金流净额16.16亿元同比增长50.31%，但拆开来看销售商品、提供劳务收到的现金为65.95亿元，低于去年同期的67.00亿元，回款并未真正增长。

现金流改善更多依赖预收货款同比增加和所得税入库金额同比下降，而非经营质量的根本提升。

财务费用从去年同期的-5102万元变为-1383万元，同比大幅增加3719万元，主要受利率下降影响。费用端虽在主动收缩，销售费用下降9.43%、管理费用下降12.55%，但这是在营收萎缩的背景下实现的，可持续性存疑。

二季度近20%的净利润增长，建立在2025年二季度基数极低的基础之上，彼时白酒行业正处于深度调整的深处，行业整体量价利同步收缩的大环境并未改变，次高端品牌库存高企、价格倒挂、动销偏弱的局面仍在延续。

今世缘在半年报中坦言，行业面临产能过剩、渠道库存与价盘承压、消费场景转变、年轻消费群体培育不足等问题。公司也承认“上半年经营整体符合预期，下半年仍需结合中秋、国庆等旺季表现以及外部消费环境综合判断”。

二季度的双位数增长为今世缘赢得了喘息空间，但高档产品失速、大本营收缩、合同负债腰斩、省外占比过低，这些结构性问题并未因一个季度的回暖而消失。

今世缘距离真正的经营拐点，可能还有不短的路要走。