安琪酵母上半年增收不增利：财务费用暴增24倍 经营现金流下滑

8月14日，安琪酵母（600298）披露2026年半年度报告，报告期内公司实现营业收入91.87亿元同比增长16.30%，归属于上市公司股东的净利润8.81亿元同比增长10.21%，扣非归母净利润7.94亿元同比增长7.02%，营收与利润增速之间超过6个百分点的落差，让这份半年报的成色打上了问号。

营收增长16.30%，净利润仅增长10.21%，扣非净利润增速更低至7.02%，利润增速远不及营收的根源，在于费用端的急剧膨胀。

上半年公司期间费用13.19亿元同比增长2.95亿元，期间费用率14.36%同比上升1.4个百分点，其中财务费用从上年同期的674万元飙升至1.72亿元同比暴增2451.86%，财务费用率从0.09%骤升至1.87%，核心原因是人民币汇率升值导致上半年汇兑损失高达8559万元，而上年同期为汇兑收益。

销售费用4.80亿元同比增长9.03%，管理费用3.01亿元同比增长11.09%，研发费用3.66亿元同比增长19.56%，在营收增长的同时各项费用全面攀升，严重侵蚀了利润空间。

从成本端看公司并非没有亮点，受益于糖蜜等核心原料价格下行，上半年综合毛利率同比提升0.71个百分点至26.80%，第二季度毛利率达27.12%同比提升0.93个百分点，成本红利在逐季兑现。

然而，毛利率的提升被费用端的失控所抵消，第二季度归母净利率降至9.78%同比下降0.68个百分点，扣非销售净利率仅8.77%同比下降1.09个百分点。此外第二季度有效税率同比提高约2.1个百分点，进一步压制了利润表现。

更值得警惕的是现金流状况，上半年经营活动产生的现金流量净额仅2亿元，同比下降23.79%，净利润在增长经营现金流却在萎缩，两者方向背道而驰。

同时，应收票据及应收账款较上年末增加17.4%，信用减值损失增加230.79%至2382万元，主要系应收账款坏账准备增加，这说明公司的利润增长部分建立在应收账款扩张的基础上，回款质量堪忧。

再分区域分析，上半年国内收入52.52亿元同比增长约19%，国外收入38.72亿元同比增长约12%，但第二季度海外增速已从第一季度的15%放缓至9%，主要受美伊冲突等地缘政治因素影响，海外订单交付延迟。

分渠道看，隐忧同样明显，上半年线上渠道收入19.47亿元同比下降8%，第二季度线上收入9.51亿元同比下降9.47%。在电商渗透率持续提升的大背景下，线上渠道不增反降，折射出公司在数字化渠道布局上可能面临瓶颈。

再分产品看，“其他”类产品收入同比大幅下滑37%，虽然占比较小，但作为业务多元化的组成部分，其急剧收缩值得关注。

管理费用同比增长28.22%、研发费用同比增长19.56%，在营收仅增长16%的背景下，费用增速高于营收增速，说明公司存在明显的费用刚性:即便收入增长，成本端依然难以有效控制。

存货方面，期末存货账面价值50.62亿元计提跌价准备6305.64万元，虽然存货总量较年初微降，但在营收增长放缓的背景下，高企的库存水平仍构成潜在的减值风险。

安琪酵母交出的是一份增收难增利的半年报，成本红利正在兑现，但汇兑损失、费用失控、现金流恶化、海外增速放缓、线上渠道萎缩等多重问题交织在一起，让这份成绩单的成色大打折扣。

公司在公告中坦承，终端需求不振、外贸冲击加剧以及产业外迁加速三重压力叠加，行业竞争趋于白热化，成本红利能否持续释放、汇兑损失能否得到有效对冲、海外业务能否在下半年回补增速，将是市场观察安琪酵母下半年的核心命题!