鸣鸣很忙发布首份半年报：净利润达24.5亿元 核心依靠加盟供货模式

8月24日，量贩零食第一股鸣鸣很忙交出了上市后的首份半年报，营业收入449.97亿元，同比增长60%，经调整净利润24.48亿元，同比增长136.6%，全体系GMV达到638.89亿元，门店从去年底的21948家开到26405家，半年净增4400多家，光看这些数字，这几乎是一台马力全开的赚钱机器。

但资本市场的反应却很冷淡，半年报发布后的第一个交易日，鸣鸣很忙股价收在401.2港元，跌了3.46%，市值874亿港元。市场不是不认这份成绩单，而是在反复盘算一件事，这家公司到底靠什么赚钱，天花板又在哪里。

财报里有一个容易被忽略的数字，上半年商品销售收入445.41亿元，占总营收的比重高达98.99%，加盟相关服务等其他收入只有4.55亿元，占1.01%。也就是说，鸣鸣很忙本质上不是一家向消费者卖零食的零售商，而是一家向2.6万家加盟店供货的批发商，消费者付钱给加盟店，加盟店付钱给鸣鸣很忙，它赚的是给加盟商供货的差价，不是开店的加盟费和零售的辛苦钱。

这门生意的逻辑是典型的规模效应。加盟门店越多，集中采购的量越大，对上游2700多家合作厂商的议价权就越强，进货成本被压得越低，毛利率从去年同期的9.3%提到11.5%，创了历史新高，经调整净利率也从3.6%涨到5.4%。规模上去之后，话语权也跟着变了，部分供应商已经从先付款后发货变成账期结算，采购预付款和押金从19.36亿元降到17.2亿元，应付账款却从11.77亿元涨到13.76亿元，等于用别人的钱做自己的生意，手头的货币资金已经攒到106.3亿元。仓库66个，总仓储面积156.87万平方米，绝大多数门店离仓库不超过300公里，下单24小时内就能送到，存货周转天数只有11.2天，这种供应链效率放在整个零售行业里都算得上顶级。

但要再往下拆，2025年全年，鸣鸣很忙的平均单店营收同比下滑了约3%，也就是说过去一年的增长主要靠开店数量撑起来，单店效率并没有跟上。2026年上半年情况略有好转，但改善幅度很有限。在县城这个主战场，鸣鸣很忙的县域覆盖率已经达到79%，全国31个省份基本铺满，剩下能开新店的空间，恐怕没有过去两年那么宽敞了。

量贩零食行业自己也意识到了这个问题。今年6月，鸣鸣很忙和万辰集团同步发布了反内卷倡议，宣布停止无序低价竞争，标志着这个行业从跑马圈地转向精耕运营。过去几年，双方比着开店，用规模和速度把传统商超和夫妻店打得节节败退，但低毛利模式下加盟商赚不赚钱，才是决定这套体系能走多远的关键。鸣鸣很忙单店保持1800个SKU，约为同等面积超市休闲食品品类的两倍，靠高频上新和极致性价比吸引客流，但开店的边际收益在递减，一旦门店密度高到互相分流，加盟商的盈利就会承压，扩张的节奏就不得不慢下来。

鸣鸣很忙这半年赚了24.5亿，但资本市场给出的反应说明，投资者真正关心的是它能不能在规模红利见顶之前，把单店效率和加盟商盈利这两块硬骨头啃下来。量贩零食的故事还没有讲完，只是从讲速度换成了讲质量，这个转折能不能顺利接上，才是下半年最大的看点。