香飘飘上半年净利润超千万元实现扭亏 扣非仍亏损主业难言拐点

8月25日晚间，香飘飘公告了两件事，一件是实控人蒋建琪的女儿蒋晓莹被选为副董事长，另一件是公司交出了近七年来首份盈利的半年报，上半年营收12.77亿元，同比增长23.31%，归母净利润1085.97万元，去年同期还亏着9739万元。一边是90后二代正式走向权力中心，一边是熬了七年的账本终于翻红，消息传出来，市场把它解读成香飘飘苦等多年的拐点。

但把这份中报拆开看，会发现市场并没有想象中那么美好。

先看盈利质量。上半年公司的非经常性损益合计1233.93万元，主要来自719.33万元的政府补助和892.22万元的金融资产公允价值变动收益，光是这两项就超过了当期的归母净利润，扣掉这些之后，扣非归母净利润是负的147.97万元，主业仍然没有赚到钱，只是亏损从去年同期的1.11亿元大幅收窄。再看季度节奏，一季度是春节旺季，营收8.78亿元，归母净利润9338.93万元，二季度一进入淡季，营收掉到3.98亿元，单季又亏了约8253万元，上半年赚的钱几乎全部来自那个春节。公司自己也在财报里承认，为了消除春节时点波动，把2025年四季度和2026年一季度合并计算，完整的旺季周期冲泡业务销售收入同比增长10.74%，去掉春节这个变量，修复的成色要打不小的折扣。

把时间线拉长看，这家公司这几年的处境其实比财报数字更清楚。香飘飘2005年前后从一杯热冲泡起家，靠着一年卖出十亿杯、杯子连起来可绕地球三圈的广告语洗脑了一代人，2017年顶着奶茶第一股的光环在上交所挂牌，2012年到2025年杯装冲泡奶茶的市场份额连续14年保持第一。但它的基本盘太单一了，冲泡奶茶是典型的秋冬季热饮，销售旺季高度集中在每年四季度到次年一季度，礼赠属性又让它和春节强绑定，一年里大半年是淡季。2022年上半年公司迎来了史上最大亏损，2023年到2025年全年营收从36.25亿元一路降到32.87亿元再到29.26亿元，杯装冲泡市场的竞争格局早已稳定，那是一个增长空间有限的存量市场。

2025年3月起，真正的考验来了。京东发起外卖大战，现制茶饮成了平台补贴流量的最佳入口，美团京东的补贴大战里一度出现过两三块钱一杯的现制茶饮，这个价格直接砸穿了香飘飘的地盘，它的主战场在低线城市，消费者对价格敏感，一杯热水冲出来的杯装奶茶被一杯差不多价钱的现制奶茶追着打。到了今年二季度，京东外卖明显收窄投入转向减亏保品质，淘宝闪购的市场份额已经做到40%到45%，外卖市场从美团一家独大变成美团阿里京东三方共存的稳定格局，硝烟暂停，香飘飘才等来这口气。

这口气能不能续上，要看公司这些年押注的第二曲线。2018年它推出Meco蜜谷果汁茶，后来又上了兰芳园冻柠茶和即饮牛乳茶，蒋晓莹从2016年进入公司起就操盘这几条产品线，推动即饮业务从无到有。2025年上半年，即饮收入一度超过冲泡，市场解读为新旧业务正式交棒，但今年上半年即饮业务5.79亿元，同比下滑2.11%，又被冲泡业务反超了回去，新品还没跑成稳定的增长曲线。渠道端的矛盾更直接，冲泡奶茶靠的是深耕下沉市场的经销商网络，今年上半年经销商渠道收入10.21亿元，同比增长20.96%，占总收入的八成，全国经销商1700家，但即饮生意需要的是冰柜陈列、高频补货、终端促销维护，每一件都是重资金投入的活，恰恰是香飘飘最缺的能力。电商渠道上半年收入1.07亿元，同比只增长1.41%，几乎停滞，唯一的亮点是直营渠道1.02亿元，同比增长109.35%，靠的是和头部零食量贩系统合作覆盖了4万多家终端门店，但基数太小，撑不起大盘。

蒋晓莹的接棒就是在这样的背景下发生的。香飘飘不是没试过职业经理人路线，2023年12月公司请来快消老将杨冬云出任总经理，蒋建琪为此还转让了5%的股份给他，外界解读为去家族化，结果不到一年杨冬云就以个人原因辞职，蒋建琪重新接手，公司最终又绕回了二代接班这条路。为了给蒋晓莹让位，董事会还专门修订了公司章程，给副董事长增加了履职权限，上一任副董事长蒋建斌是蒋建琪的亲弟弟，2024年3月辞职后这个位置空了将近两年半，如今交给了他的侄女。与此同时，公司上半年的销售费用同比减少7.26%，研发费用减少25.61%，降本增效的动作确实改善了报表，但也削薄了产品和市场扩张的弹药。

香飘飘不是没有求变。它在Meco果茶基础上推出了减糖25%以上、添加NFC果汁的鲜果茶，用的是无菌冷灌装工艺，二季度还在试销，冲泡业务这边，继去年的古方五红之后，今年一季度又推出了主打助眠的古方八舒，想在药食同源里找增量。但新品离扭转大盘还远，公司的困境从来不是单一因素造成的，品类红利消退、渠道结构老化、品牌认知固化叠在一起，才让它困在冬天里出不来。

外卖大战按下暂停键，给了香飘飘喘息的机会，也给了蒋晓莹一个不错的起点，七年来首次盈利的中报配上二代接棒的想象空间，资本市场愿意再给一次机会。但那笔盈利里还没有奶茶的钱，真正的问题是公司能不能在明年后年的夏天也赚到钱，让即饮业务真的长成第二根支柱，把绕地球的故事从冬天讲到全年。蒋晓莹接过的这副担子，比报表上看似乐观的数字沉得多。