资本押注药食同源上游，下游品牌存窗口期。
作者｜安一 运营｜程鑫雅 图片｜网络 来源｜FFL未来食品实验室
2026 年 7 月 29 日，仙乐健康（300791.SZ）港股招股书因递交满 6 个月自动失效。仙乐健康是中国营养健康食品 CDMO 龙头，按 2024 年收入计，国内市场份额第一、全球第三——是"上游+中游"最典型的代表公司。
几乎同一时间，另一家公司西子健康——也递表港交所。
西子健康 2024 年营收 16.92 亿元，按 2024 年运动营养食品零售额计排在中国品牌运营商第三位。和仙乐健康相反，这家公司是"中游+下游品牌端"的样本：旗下 FoYes、fiboo、谷本日记、HotRule 四个品牌贡献 35%/36.7%/24%/1.6% 的收入，抖音渠道收入占比从 2023 年的 45.5% 跃升至 2025 年前三季度的 62.8%，线上渠道占总营收 99%。
一边是营养代工龙头港股折戟，一边是 DTC 新锐品牌递交上市。这两件事摆在一起，正好拼出了 2025 年中国药食同源赛道资本流向的全景——资本扎堆在上游源头和中游高附加值产品端，但对品牌端依然在试探。
01 数据：2025 年融资创历史新高 但 81.6% 还在 A 轮及以前
前瞻产业研究院数据显示：
- 2016–2025 年药食同源行业融资事件数整体上升，2017 年和 2025 年是两个高峰，2025 年共 11 件，创历年最高（数据截至 2026-03-25）。
▲图源：前瞻产业研究院
- A 轮 + 天使轮合计 31 起，占已知轮次融资总数的 81.6%；B 轮及以后（含 B 轮、股权融资、战略融资）合计不足 20%。
- 区域上集中于安徽、吉林、上海、云南四省/市，北京、河南、山东、浙江次之，前 8 省/市合计占已知区域融资总数的 73%。
- 赛道分布上，中药材种植 + 保健食品 / 功能性食品合计 39 起，占已知赛道融资总数的 91.6%；医药、食品电商、服务赛道仅 3 起。
2025 年资本确实在加码药食同源，但 80% 以上的钱仍压在"找方向、找资源"的早期阶段；它集中在道地药材核心产区和产业资本聚集地，押的是"原料 + 高附加值产品"两端，不是品牌。
02
资本在押什么：上游源头 + 中游高附加值
资本押注是两个具体的方向。
第一条主线：上游中药材种植的资源卡位。
2024年12月，国投聚力联合杭实集团、萧山经开区设立规模10亿元的生物制造产业基金；2025年7月，华润医药、东阿阿胶、江中药业、华润双鹤等“华润系”上市公司，联合复星医药及成都国资，共同参与设立规模10亿元的华润医药（成都）创新投资基金，明确将合成生物学列为重点投资方向之一。东阿阿胶本身就是阿胶原料端最大的玩家之一，亲自下场做产业基金，说明头部药企已经把“控原料”从经营问题升级为资本问题。
▲图源：小红书
区域上的 73% 集中度与此完全吻合：安徽亳州（白芍、牡丹皮、亳菊、桔梗）、吉林（人参、鹿茸、五味子）、云南（文山三七、昭通天麻、龙陵紫皮石斛）、上海（产业资本聚集地）——资本跟着道地药材走，原料的话语权直接变成估值的话语权。
第二条主线：中游高附加值产品（保健食品/功能性食品）。
仙乐健康作为国内 CDMO 龙头 2025 年仍在领投——2025 年 11 月领投蒙牛旗下专业运动营养品牌“迈胜”。类似的还有茅台基金 2024 年投资合成生物企业星赛生物、虹摹生物，五粮液、古井贡酒、劲酒等酒企加码大健康。
▲图源：小红书
从并购角度看，2025 年纵向整合，围绕“种植—加工—销售”做一体化。这意味着资本在用脚投票：先把“原料 + 制造”的护城河挖深，再去碰“品牌”这块难啃的骨头。
03 资本还没到的地方：品牌端依然空旷
把镜头拉到消费端，2025 年中国药食同源终端市场规模 3700 亿元，全产业链估值超 2 万亿元，但至今并无一个超过 200 亿规模的终端消费品牌。市场是典型的“有品类、无品牌”格局。
但这里有一个隐藏的悖论：“有品类无品牌”不代表没有“网红单品”。老金磨方的黑芝麻丸 10 亿、fiboo 的女性运动软糖，都是用一个爆款撑起一个品牌。这种路径成立，但天花板明显——单品类爆款的天花板大多在 5–15 亿营收区间，再往上要靠新品类延展，而延展需要的是用户认知和渠道深度，不是单点流量。
▲图源：小红书
再看一组更能说明问题的数据：西子健康 2025 年前三季度销售费用 7.56 亿元、销售费用率 47%，研发开支 1172.9 万元、研发费用率 0.7%。“重营销、轻研发”的 DTC 路径在初期能跑出 GMV，但一旦要建品牌资产，研发和供应链投入的缺口会立刻暴露。西子健康递表港交所本质是在抢上市窗口——用资本市场的钱补渠道集中度过高、研发投入不足这两块短板，但资本市场会不会为这个故事买单，还要看后续问询。
资本对品牌端的谨慎，逻辑其实很清楚：3700 亿的大盘、200 亿品牌缺位，意味着谁都还没在这片土地上画出真正的边界。在边界没画出来之前，押注“具体哪一家品牌能跑出来”是早期投资里最难的一类赌注——所以 81.6% 留在了 A 轮及以前。
04 战略意义：现在做品牌，资本还没堵住这条路
把上面的数据放回战略视角，可以得出三个对药食同源企业直接相关的判断。
第一，资本正在上游“买矿”，原料端定价权会越来越集中。国投聚力 10 亿生物制造基金、华润医药（成都）10 亿创新基金、“华润系”上市公司集体下场，意味着道地药材核心产区的话语权在加速向产业资本和大药企集中。中小品牌如果还不锁定原料基地，未来原料成本和品质稳定性都会成为卡脖子问题。
第二，中游“高附加值产品”是这一轮资本的主战场，但品牌端仍未被定价。91.6% 集中度说明保健食品/功能性食品的代工、配方、功效验证等环节，是资本愿意付溢价的；可一旦越过“中游”向“下游品牌”走，资本就明显变谨慎。原因很简单：原料和制造有明确的工艺和资产可以估值，品牌价值目前还缺乏公认的估值锚。
第三，“现在做品牌，资本还没堵住这条路”——这是窗口期。2025 年 3700 亿的市场只有 11.24% 集中在头部，剩下 88.76% 散落在无数小品牌、白牌、代工厂里；当资本仍然在 81.6% 的早期阶段试探，谁能率先跑出一个 50 亿、100 亿规模的终端品牌，谁就占据“品类=品牌”的心智锚点。沃尔玛×李良济、盒马×同仁堂、盒补补、五谷磨房商超专柜——这些已经在做的玩家，是在和资本赛跑：用规模抢在资本把“品牌端”的轮次推到 B、C 轮之前，先把渠道、用户、复购数据沉淀下来。
05 结语
对资源型食品饮料企业、上游药企、代工厂而言，这一窗口期给出了一个非常直接的信号：与其在“原料+制造”的红海里和产业资本硬碰硬，不如用自己在原料/制造上的优势，向上游锁定（卡住成本和品质）、向下游品牌延伸（抢心智和定价权）。横向看，2024–2026 年把“原料—加工—品牌”三段全打通的玩家，屈指可数。
参考资料：
前瞻产业研究院《启示 2026：中国药食同源行业投融资及兼并重组分析》，新浪财经 2026-06-15
仙乐健康 2026-01-09 公告编码 2026-004《关于筹划发行 H 股股票并在香港联合交易所有限公司上市的提示性公告》，深交所披露
深圳商报读创财经 2026-07-29《仙乐健康港股 IPO 招股书失效，去年净利“腰斩”》
新京报 / 新浪财经 2026-01-12《仙乐健康启动赴港上市：业绩“外热内冷”，拟剥离子公司“瘦身”》
北京商报《西子健康递表港交所》，母婴行业观察 2026-02-03 转引
营养品观察 / 母婴行业观察 2026-01-29《茅台、仙乐健康都在出手！谁是 2025 营养健康融资“吸金王”？》
母婴行业观察 2025-10-22《2025 第三季度营养健康融资暴涨：HMOs 吸金超 6 亿，茅台也来“凑热闹”》
新浪财经 2026-07-15《药食同源，回归真配方、真工艺赛道》
同仁堂 2025 年年报、燕之屋 2024 年年报、五谷磨房 2025 年年报
中国特种食品产业大会 2025 年数据，新浪财经 2026-07-15 引述
前瞻经济学人 2026-05-13《2026 年中国药食同源行业全景图谱》（CR3=11.24%、云南白药 3%+）
国家卫健委 2023-11、2024-08、2025-05 食药物质目录四批次扩容公告（目录已扩至 106 种）
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