鸣鸣很忙2026年中期净利润大增136%，规模扩张背后单店效益仍承压

2026年8月24日，鸣鸣很忙（01768.HK）披露上市后首份中期业绩，报告期内，公司实现营业收入449.97亿元同比增长60.0%，经调整净利润24.48亿元同比暴增136.6%，毛利率由9.3%大幅提升至11.5%，门店总数达26,405家较年初净增4,457家，表面看这是一份营收、利润、门店三箭齐发的亮眼成绩单，但《小极财经》深入拆解其结构后发现，单店经营效率持续下滑、利润高增主要靠规模压降费用而非单店盈利提升、门店逼近3万家后的同店压力等问题同样不容忽视。

上半年门店数从21,948家增至26,405家，净增超4,400家，但2025年单店年均营收已同比下降3%至364万元，单店月均收入亦同步走低，进入2026年虽然公司披露单店日均单量同比增长6.4%至481单，但这一改善更多来自消费习惯培育的被动修复，而非单店模型的本质性跃升，门店数量扩张带来的增量贡献，仍是营收增长的核心驱动力，一旦开店放缓增长将面临断崖风险。

另外毛利率提升主要靠规模效应而非商业模式的质变，上半年毛利率从9.3%提升至11.5%提升2.2个百分点，公司归因于业务规模扩大带来的采购议价能力增强与成本管控效能提升，但这一改善本质上是门店数量膨胀驱动的规模经济，而非单店运营效率的结构性提升，2022年至2024年公司毛利率长期徘徊于7.5%-7.6%之间，净利润率始终在2%上下挣扎。

据机构测算，2025年Q4公司单店营收为31.5万元/月同比仍下降1.6%，2025年全年单店营收同比下降3.2%，2026年上半年单店日均单量的修复，与门店布局优化、品类拓展有关，但单店营收能否在下半年由降转升仍是未知数。对于一家以加盟模式为主的连锁企业而言，单店营收和单店利润才是加盟商持续开店的底层逻辑，若这一指标持续承压，加盟网络的扩张动力将面临考验。

截至2026年7月20日，签约门店已突破3万家，在双寡头市占率已超75%的格局下，鸣鸣很忙与万辰集团的圈地战已进入短兵相接阶段，门店密度持续提升带来的同店分流效应将逐步显现，这在茶饮、便利店等行业已被反复验证，公司60%门店位于县城及乡镇，县域覆盖率已达79%，下沉市场的空白区域正在快速减少。

费用端控制虽优但增长完全依赖开店惯性，上半年销售及营销开支15.81亿元同比增长54.4%，行政开支5.68亿元同比增长38.9%，两项费用增速均低于营收60%的增幅，管理效率确有提升，但问题在于公司的增长叙事高度依赖持续开店这一单一引擎，当门店基数从2.6万迈向3万、4万时，每新增一家门店对整体营收的边际贡献将持续递减，而维持庞大门店网络的运营成本却不会同步下降。

投资者需要关注:企业未来若开店节奏放缓利润增速将面临快速回落的风险！