蜜雪集团上半年营收152.16亿元微增2.3%，净利润同比下滑14.7%

规模红利变规模诅咒？

本文为食品内参原创

作者丨何昕琳 编审丨橘子

8月27日午间，蜜雪集团在港交所挂出新帅上任后的首份半年报。财报显示，今年1—6月，蜜雪实现收入为152.16亿元，同比增长2.3%；期内利润23.19亿元，同比下降14.7%。

数据一经披露，昨日午后蜜雪股价一度跌超11%。截至8月27日收盘，蜜雪收跌8.37%，报227.8港元/股，较巅峰时期下滑约63%，总市值为867.77亿港元。

放缓

今年3月，拥有深厚财务与资本背景的张渊接棒出任蜜雪CEO，在其履新后出席的业绩会上，蜜雪明确提出2026年公司将重点放在门店经营质量提升上，持续投入基础设施和运营体系，同时稳步、审慎地拓展门店规模。

对比数据来看，今年上半年，蜜雪在一定程度上确实刹住了扩张的惯性。

从单期净增量来看，2026年1—6月，蜜雪集团全球门店期内开业5455家，相较于2025年同期开业门店的7721家，减少了2266家，降幅约29.35%，单期开店节奏收窄。

但拉长维度看，这更像是高基数下的回落。财报显示，截至2026年6月30日，包括蜜雪冰城、幸运咖、鲜啤福鹿家在内，蜜雪集团已在全球17个国家开设63951家，较2025年同期的52996家净增10955家，同比增速达20.7%。这意味着，过去一年间，蜜雪平均每天净开店数达到了30家，仍处于行业高位。

分区域看，中国内地市场是绝对的扩张主力。截至6月末，蜜雪集团中国内地门店从去年同期的48281家增至59609家，增幅达到23.5%。中国内地以外市场门店数量为4378家，较去年同期的4733家同比减少7.5%。

从城市层级分布来看，三线及以下城市门店数量突破34590家，占内地门店总数的58.0%，同比增长24.4%，依旧是蜜雪的规模基本盘；二线城市门店数达到11417家，占比19.2%，同比增长23.5%；新一线城市门店10696家，占比17.9%，同比增长20.5%；一线城市门店2906家，同比增长23.34%。

可以看到，从下沉市场到高线城市，全渠道都在保持20%左右的高速扩张，甚至下沉市场的加密力度还在持续加大。

而与门店规模的扩张形成强烈反差的是收入端的失速。

从收入构成看，蜜雪营收主要来自商品和设备销售收入、加盟及相关服务收入这两大部分。今年上半年，来自商品和设备的销售收入为147.98亿元，占比超过97%，但相较去年同期的144.95亿元，仅增长2.1%。与此同时，报告期内，蜜雪加盟和相关服务收入达到4.18亿元，相比去年同期增长了10.0%。

门店增速20.7%，整体收入增速2.3%、商品销售增速2.1%，前者近乎后二者的10倍。这也意味着，即便蜜雪过去12个月净开出一万多家门店，新门店加盟商向总部采购的物料、设备带来的增量，也被存量门店的单店产出失衡几乎完全抵消。

值得一提的是，今年1—6月，蜜雪加盟门店关闭数量达到1289家，较去年同期的1187家同比增加8.6%。不过，蜜雪冰城的加盟模式依然具备较强的市场吸引力。报告期内，蜜雪加盟商数量从去年同期的23404名增至29775名。

承压

收入增长缓慢的同时，蜜雪的盈利能力也出现下滑。财报显示，上半年集团毛利率为30.4%，较去年同期的31.6%下降1.2个百分点；期内利润23.19亿元，同比减少14.7%。

这背后，是成本与费用的双重上涨。

财报显示，上半年，蜜雪集团销售成本达到105.86亿元，同比增长4.1%，增幅已超过收入增速。蜜雪给出的解释是，公司围绕“真、鲜、纯”的产品理念进一步提升产品品质而进行的战略投入。

例如，今年上半年，蜜雪升级了棒打鲜橙等经典产品，将咖啡现制方式从“鲜萃”升级为“现磨”；幸运咖则推动全国门店使用低温鲜奶及60天短保鲜烘咖啡豆，引入地域特色鲜果研发新品；鲜啤福鹿家也在持续丰富产品矩阵，推出茶啤、果啤等多款新品。

但现实问题是，这些品质投入尚未转化为收入端的增长，反而先一步吃掉了利润，呈现出“增收不增利”的局面。

与此同时，由于品牌IP建设及门店高质量运营支持，导致的营销支出和人力成本增加，今年上半年，蜜雪销售及分销开支同比去年大增22.9%，达11.23亿元。行政开支也因人力成本的增长上涨了39.4%。两项费用合计较去年同期增加3.82亿元，成为利润下滑的核心原因之一。

此前，市场普遍认为，拥有财务背景的CEO张渊接棒后，会强化成本管控、提升运营效率，推动公司从规模扩张向效益提升转型。蜜雪在财报中也提到，将持续围绕“多品牌、全球化、数智化”的战略方向，强化以“供应链+门店运营+品牌IP”的核心竞争力，持续投入于“安全”和“品质”。

但从目前的情况来看，费用提速、利润失速的局面，显然与“提质增效”的目标相去甚远。蜜雪规划的长期战略投入，目前也更多体现为成本费用的增加，而非经营质量的提升。

就像一位投资者的评价，“64000家门店确实牛X 但是接下来怎么办呢”，这或是蜜雪必须直面的问题。