全聚德上半年扣非净利翻倍：团膳与片制烤鸭增长难掩主业营收下滑

8月23日晚，全聚德（002186.SZ）发布了2026年半年度报告，单看账面数据，这似乎是一份亮点颇多的成绩单营收6.14亿元，归母净利润1355.71万元、同比增长9.48%，扣非净利润829.76万元、同比增112.52%，经营性现金流量净额7472.45万元、同比增长65.79%。

在餐饮行业整体增长放缓的背景下，这份答卷不乏值得肯定的改善之处，但《小极财经》深入拆解后，发现营收持续下滑、主业盈利厚度不足、区域高度集中、研发投入收缩等多重隐忧同样不容忽视。

上半年亮眼的数据莫过于扣非净利润同比翻倍，从去年同期的390.44万元增至829.76万元，112.52%的增幅远超市面上大多数消费类企业，剔除非经常性损益后，公司主业的盈利能力确实在修复非经常性损益总额为525.95万元，占净利润比例约38.80%，其中政府补助376.41万元，扣非净利润的翻倍增长表明，业绩改善的核心动力仍来自主营业务的内生性增长与成本控制，而非一次性收益的粉饰。

经营性现金流净额达7472.45万元同比大增65.79%，成为这份财报另一大亮点，现金流的大幅改善主要得益于销售商品收到的现金增加和支付给职工现金的减少，同时，应收账款从年初的7330.37万元降至5202.96万元，降幅达29.02%，现金回款能力的显著提升，说明公司不仅在赚钱，更在收钱盈利的含金量在提高。

在营收下滑2.55%的情况下，利润能够逆势增长，核心驱动力来自成本端的严格控制，上半年销售费用为2196.36万元同比下降14.87%，降幅远超营收降幅，管理费用也同比下降4.60%，公司通过聚焦用工、排班、绩效三大维度优化人工成本，依托集采规模化优势推动采购成本下行。

然而，降本增效有其天花板，过度压缩费用虽然在短期内能美化利润表，但能否持续，取决于公司能否在收入端找到真正的增长动力。

利润端的亮眼表现，无法掩盖收入端持续萎缩的事实，2024年、2025年，公司营收同比分别下降2.09%、10.52%，2026年上半年继续下滑2.55%，餐饮主业的收缩趋势尚未止住。

同时，餐饮服务仍是第一大收入来源，上半年实现营收4.82亿元，占总营收78.51%，但同比下降2.57%，毛利率仅为11.39%，商品销售板块贡献营收1.18亿元占比19.28%，同比下降2.86%，毛利率32.71%，虽然商品销售毛利率显著高于餐饮业务，优化了整体盈利结构，但两大板块双双下滑的态势，说明公司尚未找到足以扭转颓势的增长引擎。

在整体承压的背景下，仍有几个结构性亮点值得关注，团膳业务是餐饮板块较大的增长极，上半年新增1个团膳项目，目前合计运营13个项目，收入同比增长31%，在餐饮整体下滑的背景下，这一增速尤为难得。

核心产品手工片制烤鸭销售收入同比增长16.5%，在全聚德162周年品牌庆典期间，公司推出手工片制烤鸭全球风味系列，速食业务也取得阶段性进展桶装全聚德鸭血粉丝汤系列顺利投产铺货，推出原味、酸辣味、麻酱味三种口味，市集模式方面，旗下四大品牌已走进百余场城市市集，推出烤鸭煎饼、超级烤鸭串等便携小吃，线上外卖收入同比增长8.4%。假日经济表现亮眼，主要节假日营收同比增长6%，春节期间多家门店创下单日营收新高。

这些尝试方向正确，但无论是团膳、食品化还是市集新场景，目前的体量尚不足以对冲传统餐饮主业的下滑。

华北地区贡献收入4.72亿元，占比高达76.87%，显示出极强的地域依赖性，华东地区以7427万元位居第二，占比仅12.10%，华中及其他地区占比均不足4%。

在门店拓展方面，公司上半年新增2家直营门店（四川饭店北辰店、全聚德三亚店）和3家加盟门店，截至6月末，全品牌餐饮门店总数达100家，其中直营47家、加盟53家（含海外加盟9家）。同时，公司也清算注销了长春全聚德奥特莱斯等4家子公司或机构，跨区域扩张步伐依然谨慎，非华北地区尚未形成规模效应。

上半年研发支出仅为164.55万元同比下降19.70%，占营收比例仅0.27%，在餐饮产品食品化和速食新品拓展的战略方向下，研发投入不增反降，令人担忧，虽然公司解释募投项目中的研发中心建设仍在推进、已完成总进度的80%，但从短期费用化支出转向长期固定资产投入，能否真正支撑后续的产品创新，仍有待验证。

此外，存货余额高达8035.73万元占流动资产比重25.4%，其中库存商品5852.18万元，而存货跌价准备仅33.18万元，在餐饮行业食材价格波动剧烈的背景下，这一计提比例是否充分，值得关注。

全聚德2026年上半年的财报，是一份利润表好看、资产负债表存疑、收入表堪忧的答卷，扣非净利润翻倍、现金流大幅改善、费用管控成效显著，说明公司在向内求效率方面确实下了功夫。但营收持续下滑、主业毛利率仅11.39%、区域高度集中、研发投入收缩，这些结构性问题才是决定公司长期走向的关键。

投资者需要关注全聚德能否真正走出营收持续下滑的困境，取决于这些转型尝试能否从亮点成长为真正的增长引擎！