IPO折戟，小红书种草也不灵了？百菲乳业撕下了谁的最后一块遮羞布

一纸公告，寥寥数百字，宣告了顶着“网红水牛奶”光环的百菲乳业、长达七个月的A股冲刺之旅戛然而止。从2025年6月的高调受理，到如今的黯然撤单，百菲乳业不仅未能敲开上交所的大门，反而在资本市场的聚光灯下，暴露出了自身“缺点”。

过去几年，我们见证了太多依靠流量红利、“消费升级”故事、用资本换规模的新消费品牌。然而，当“红绿灯”政策高悬，当硬科技成为唯一的通行证，像百菲乳业这样“重营销、轻研发、外采奶源”的传统企业，或注定要撞得头破血流。

百菲乳业的折戟，究竟是“战略调整”的体面退场，还是监管审视下的原形毕露？

“体面”退场

近日，新三板挂牌企业百菲乳业发布公告称，“综合考虑公司战略发展规划，经与中介机构审慎分析、综合研判”，拟撤回在上海证券交易所主板上市的申请文件。

“综合考虑”、“审慎分析”、“战略规划”——这些在A股公告中被用烂了的词汇，往往是企业在监管压力下“知难而退”的遮羞布。

回望七个月前，百菲乳业的姿态可谓高调。2025年6月6日，公司在国融证券的辅导下通过广西证监局验收。仅仅一周后的6月13日，上交所便正式受理了其IPO申请。

彼时，招股书披露的募资计划雄心勃勃：发行不超过5516.75万股，用于产能扩建及品牌营销。对于地处广西一隅的地方乳企而言，这几乎是其发展史上最接近“龙门”的一刻。

然而，甜蜜期很短。一个月后的7月10日，上交所便发出了首轮审核问询函。此后的半年里，百菲乳业仿佛进入了无线电静默期。没有回复公告，没有进展更新，只有市场对于其“网红模式”可持续性的质疑在不断发酵。

选择在2026年1月撤单，是一个“博弈”后的时间点。

首先，年报季将至。如果百菲乳业坚持不撤，它将不得不披露2025年全年的财务数据。而根据其2024年上半年的表现（增收不增利，我们将在后文详细分析），2025年的数据很可能更加难看。与其让一份糟糕的财报公之于众，成为监管问询的靶子，不如在数据披露前主动撤退，留一丝体面。

其次，监管环境的“红绿灯”已经亮到发紫。自2023年全面注册制改革以来，A股主板对于“吃穿住”等传统行业的限制早已不是秘密。在百菲乳业之前，德州扒鸡、老乡鸡、等一长串名单已经倒在了这道门槛前。

监管层的逻辑非常清晰：A股的资源是有限的，必须优先输血给那些能解决“卡脖子”技术的硬核科技企业，而不是那些依靠模式创新、营销驱动、或者仅仅是满足口腹之欲的传统消费品牌。

百菲乳业显然没有吸取“前辈”们的教训。或者说，它心存侥幸，以为凭借“水牛奶”这个差异化的品类故事，能够绕过监管对于传统乳业的刻板印象。

财报数据显示，2022年-2025年上半年，百菲乳业实现营业收入分别约为7.8亿元、10.75亿元、14.23亿元和7.22亿元；实现归属于挂牌公司股东的净利润分别约为1.15亿元、2.26亿元、3.00亿元和1.49亿元。

这份成绩单不仅无法让投资者满意，更会让监管层警惕。增收不增利，这是典型的“内卷”症状。意味着企业为了维持增长，不得不牺牲利润，要么是降价促销，要么是疯狂买量。

事实证明，监管层的火眼金睛不会被“水牛奶”的营销滤镜所蒙蔽。剥去“网红”外衣，百菲乳业依然是一个缺乏核心技术壁垒、高度依赖营销投入的传统食品企业。

“水牛奶”的秘密

要理解百菲乳业的困境，必须先复盘它的崛起。

在传统渠道上，百菲乳业毫无优势。线下商超的冰柜早已被伊利、蒙牛的双寡头垄断，就连区域性市场也被皇氏集团、燕塘乳业等老牌地头蛇瓜分殆尽。但是，互联网给了它弯道超车的机会。

2018年前后，百菲乳业敏锐地抓住了“新消费”的风口，避开了竞争白热化的普通纯牛奶赛道，选择了“水牛奶”这个由于产量稀缺而长期被忽视的细分品类。

在李佳琦的直播间里、在小红书的种草文案中，百菲酪被描述为“神仙牛奶”、“好喝到哭”、“奶味浓郁得像在喝炼乳”。这种对感官体验的极致描述，精准击中了年轻一代消费者——特别是女性消费者的心智。2021年“618”期间，百菲酪在李佳琦直播间的加持下，一举拿下了天猫、京东水牛奶类目的销售额第一名。

然而，好喝的真相是什么？

仔细看一眼百菲酪某些爆款产品的配料表，会发现它属于“调制乳”，而非“纯牛奶”。为了追求所谓的“像冰淇淋一样”的口感，部分产品添加了糖、炼乳、甚至是香精。

更要命的是“掺杂”嫌疑。中国的水牛主要是沼泽型水牛，产奶量极低。虽然引入了摩拉水牛等良种，但单产依然远低于荷斯坦牛。在直播间动辄“爆单”的巨大销量面前，有限的水牛奶产量如何满足需求？

有媒体报道，市面上大量打着“水牛奶”旗号的产品，配料表中赫然写着“生牛乳”（即普通黄牛奶）和“生水牛乳”的混合物，甚至有的根本不标明比例。百菲乳业虽然号称“水牛奶之乡”，但在其95%外采奶源的背景下，尤其是从宁夏等地采购原料，很难不让人联想：那些卖给消费者的昂贵水牛奶里，到底有多少是真正的水牛产的？

当消费者发现，自己花两倍价格买的“贵族奶”，可能只是加了点水牛奶引子的普通奶，甚至只是口感调得比较甜的调制乳时，信任崩塌只在一瞬间。

近期在黑猫投诉平台上，关于百菲酪“变质”、“发苦”、“有沉淀物”的投诉屡见不鲜。对于一家连自家奶源都无法掌控、高度依赖散户收购的企业来说，品控的黑洞是细思极恐的。

结语：

百菲乳业并不是一个人在战斗，也不是一个人在失败。

作为百菲乳业的“老大哥”，皇氏集团早在2010年就上市了。按理说，拥有资本加持后的它、早就应该为水牛奶赛道的霸主了。但皇氏集团上市十几年，股价长期低迷，业绩起伏不定。

为了支撑市值，皇氏集团走上了一条“不务正业”的邪路，从影视到光伏，什么热蹭什么，结果主业不精，副业巨亏。皇氏的困境说明了一个残酷的现实：水牛奶这个赛道，天花板太低，且极难规模化。

从皇氏集团到百菲乳业，我们可以总结出网红乳企的“死亡螺旋”：流量起家，销量暴涨，产能不足/奶源稀缺，外采/代工/掺杂，品控翻车/监管问询，资本退潮，最后，增长停滞……

对于百菲乳业来说，失去了上市融资的捷径，虽然痛苦，但也逼迫它必须回归商业的本质。它必须停止对流量的迷信，将资金从直播间挪到牧场里。招股书里承诺的“智慧牧场”建设，不能因为上市失败就停滞，否则95%的外采率始终是一颗定时炸弹。

对于中国乳业来说，这更是一次清醒剂。它宣告了“网红模式”的终结。

作者丨木木

编审丨枳子