全球糖价飙升带火代糖概念，产能过剩致三元生物等企业增收不增利

昨天A股最热闹的板块之一，是代糖。三元生物涨超14%，华康股份、保龄宝、中粮科技集体涨停。

驱动是同一条消息：世界气象组织确认，这轮厄尔尼诺要增强为超强事件，大概率拖到2027年2月，ICE原糖已经被顶到16个月新高。

有意思的地方在这。资金冲进去抢"替代糖"的股票，可你翻开代糖公司的半年报，画面完全相反。三元生物上半年收入涨34.8%，净利润跌12.3%。保龄宝收入涨6.9%，净利润跌11.2%。华康股份更狠，收入涨33%，净利润跌68.6%。

需求在涨，价格在跌，涨停板和利润表各说各话。

这中间藏着饮料行业这几年最少被讲透的一笔账。

糖价烧到配方桌

先说糖价本身。

这一轮的火，是天气点的。过去75年里，超级厄尔尼诺只出现过3次，而这一轮，NOAA给出的"非常强"概率超过90%，甚至可能是1950年以来最强的一次。

传导链很清楚。泰国2026/27榨季糖产量预计掉到1000万吨以下，比上榨季少17%。印度季风雨少了13%，直接禁止食糖出口到9月底。欧盟甜菜糖预计减产15%。巴西、印度、泰国三家占全球糖出口约70%，两家同时出问题，供应缺口就补不上。国际糖业组织的报告已经把话挑明，全球糖市要从盈余转短缺。

有人会说，巴西还在丰产，国内广西和云南手里还压着约200万吨库存没消化，国内糖价涨幅其实有限。没错，这也是国内饮料厂暂时还没感到疼的原因。

但配方桌上的动作比糖价快。

原因不复杂，糖在饮料成本表里的分量，比大多数人想象的重。含糖饮料里，糖通常占生产成本的15%到25%。以东鹏特饮为例，原材料里PET排第一，占三成以上，白糖排第二，占两到三成。一家年销几十亿瓶的公司，糖价每动10%，利润表上就是一笔大钱。

所以厄尔尼诺的消息一出，第一个动的不是超市价签，是上市公司的采购会议。

无糖化的另一本账

接下来是大多数人没细想的那一层。

行业这几年讲"无糖化"，讲的全是健康叙事。年轻人怕糖，配料表革命，东方树叶封神。都对，但都只讲了一半。

另一半是成本。全球现在有超过40个国家在收糖税，欧盟今年的包装标签分级指令落地后，据估算接近三成配方要重做。当糖变成一个被政策持续加价的原料，减糖就不只是消费趋势，是成本纪律。

换句话说，无糖化的狂欢，本质是把甜味这件事的成本，从糖田搬到了化工厂。糖是农产品，看天吃饭；赤藓糖醇、三氯蔗糖、安赛蜜是化工品，看产能吃饭。

那么问题来了。替代需求一直在涨，为什么代糖企业的利润集体在跌？

因为化工品的产能，永远比需求跑得快。

看赤藓糖醇这条线。2021年被元气森林带火，价格冲到4万元一吨，全行业疯狂扩产，然后价格一路杀到1万元上下，趴在地上至今没起来。三氯蔗糖更典型，上半年均价同比跌了57%，跌到10万元/吨附近，尽管7月出口量还涨了70%。阿洛酮糖刚拿到新食品原料身份，康师傅、统一、蒙牛的产品刚上市，报价已经从2.8万跌到2万。

奈雪应用阿洛酮糖

饮料行业有一条隐藏规律：每捧红一个原料，就毁掉一个原料的价格周期。需求红利是真的，但产能把红利吃掉的速度更快。三元生物产能全球第一又如何，美国94%的双反关税往那一摆，价格还是买家说了算。

这也是为什么，昨天涨停的是股票，半年报里躺着的却是亏损的利润。市场交易的是"替代糖"这个方向，行业承受的是"替代品"这个价格。

真正的护城河，是锁价

那饮料厂在这轮波动里，到底拼什么？

拼的不是预测糖价，没人预测得了超级厄尔尼诺。拼的是采购纪律。

东鹏今年干了一件报表上看不见的事：2026年全年PET原材料已经全部完成低价锁价，白糖用长期协议加集中采购锁供应。这两手安排，是今年毛利能扛住的原材料底气。等2027年糖价的冲击真正落到报表上，锁没锁价的公司，会拉开肉眼可见的差距。

厄尔尼诺说到底不是天气新闻，是对全行业供应链管理的一次摸底考试。考卷明年发。

给做产品的同行一个实在的落点。选甜味体系，别只对着甜度表和口感打分，先看它站在周期的什么位置。三氯蔗糖在底部，正是谈价锁量的窗口。赤藓糖醇趴地两年，低位红利还在。安赛蜜在涨，要用就趁早锁。阿洛酮糖刚放量，价格还在回落通道，别急着囤。

糖是农产品，看天吃饭。甜味是化工品，看产能吃饭。做饮料的人真正该盯的，不是糖价涨没涨，是你手里那套甜味体系，锁在周期的哪个位置。

来源参考

①36氪《国际原糖创新高，全球糖市供应紧张，代糖赛道迎来替代红利》（2026-09-08） ②证券时报《厄尔尼诺扰动糖供需 全球糖价中枢有望上移》（2026-09-09） ③财联社《高盛："超级厄尔尼诺"或冲击全球糖市》（2026-09-03），NOAA、高盛研报数据 ④第一财经《上半年饮料减糖趋势明显，为何上游代糖企业的利润先"瘦了身"》（2026-09-01），三元生物、保龄宝、华康股份2026年中报 ⑤华泰证券金禾实业研报（2026-08-31），百川盈孚价格数据 ⑥期货日报《一则消息"点燃"糖价！涨势能否持续？》（2026-08-19），印度出口禁令、季风及欧盟减产数据 ⑦财信证券东鹏饮料研报《东鹏特饮的成功之道》（2026-08-10），东鹏2026年中报 ⑧金融界《代糖板块爆发！三元生物涨近12%，超强厄尔尼诺推升糖价》（2026-09-08），世界气象组织9月3日公告 ⑨行业公开报道综合（2026-09-08），含糖税、欧盟标签指令、产能集中度及美国双反相关数据为行业估算口径

本文基于公开数据及行业分析撰写，数据来源已标注，不构成任何投资或商业决策建议。